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债市情绪转稳 担忧美国加息
16-06-03 作者:3.46.167.* 等级:小学生 点击量:1968 回复数:0
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债市情绪转稳,担忧美国加息——海通债市一致预期调查第26期结果分析

摘要:

资金面预期稳定。五月初的上期调查中投资者对于资金面较为担忧,但随着月末平稳度过,对于资金面的担忧缓解,预期回归稳定。约59%的人认为R001中枢将在1.5%-2.0%,也有37%的人认为将升至2.0%-2.5%;对于R007,77%的人认为将保持在2.0%-2.5%。

利率债悲观情绪缓解。4月债市大幅调整,5月则陷入震荡,国债与国开债的利差有所缩窄,本次调查中投资者对于债市的悲观情绪有所缓解。1)十年国债:仍以震荡为主。目前十年国债收益率2.98%,有42%的人认为未来会在2.8%-3.0%震荡,还有22%的人认为会下行至2.8%以下,悲观情绪明显较上个月缓解,但仍有37%的人认为会继续调整至3.0%以上;2)十年国开:分歧较大。目前在3.35%,约有42%的人认为未来会在3.2%-3.4%,还有20%的人认为会下行至3.2%以下,但也有38%的受访者认为会上行至3.4%以上。

短融仍不乐观。5月债券短端上行幅度更大,期限利差缩窄,与上期投资者对短融悲观的情绪相符,当前对短融仍不乐观。目前AAA短融收益率3.03%,有46%的人认为未来会上至3.0%-3.2%,还有13%的人认为会上至3.2%以上,仅不到3%的投资者认为会下至2.8%以下。

城投债利率下行空间有限,上行压力加大。城投提前偿还闹剧收场后,5年AA+城投债收益率从上月初的4.04%大幅下行至3.79%,目前投资者情绪略显悲观,过半数的人认为收益率将上行,其中46%的人认为将上行至3.8%-4.0%,还有19%的人认为将上行至4.0%以上。认为收益率将在3.6%-3.8%的占25%,仅10%的人认为收益率将大幅下行至3.6%以下。

美国加息:多数人认为将在6、7月份。对于美国下一次加息的时间,选择16年7月的占比最高,达到49%,还有14%的人认为将在6月加息,故合计63%的人认为将在7月份之前加息;认为下一次加息将在9-12月份的占32%,仅约5%的人认为年内将不会加息。

若6、7月份美国加息,汇率或将贬值1%-3%.近期美国加息预期升温,人民币兑美元汇率已较3月底贬值约2%。若美国于6、7月份加息,有54%的人认为人民币汇率将进一步贬值1%-3%,还有29%的认为贬值幅度在1%,认为将大幅贬值3%以上的约占11%。

信用利差:继续扩大为一致预期,或回历史均值区间。5月以来随着违约事件暂时平息,信用利差回落了约20BP,但投资者对信用利差未来走势普遍不乐观。以5年期AA企业债与同期国开债利差为例,当前约110BP,处于历史较低水平。认为将在低位维持的仅约30%,绝大多数人都认为信用利差将继续走扩,47%的人认为将回到180BP左右的历史均值区间,还有20%的认为将回升至超过历史均值水平,认为将回到历史峰值水平的占3%。

高等级钢铁煤炭债:继续分化,可择券买入。钢铁煤炭等产能过剩行业信用风险较高已是市场一致预期,利差也显著高于其他行业,那么利差是否已调整到位?对于高等级钢铁煤炭债,仅13%的受访者认为“利差扩散风险有限,当前已具备投资价值”,54%的受访者认为“将会呈分化态势,可择券买入”,还有33%的人更加悲观,认为“风险较高,利差将继续扩大”。

债市杠杆:平均在1.44倍,机构间差异较大。受访者账户平均杠杆在1.44倍,35%的受访者杠杆在1-1.5倍,杠杆在3倍以上的仅约6%。分机构来看,券商加杠杆较为普遍,仅24%的受访者无杠杆,平均在1.74倍;信托、城商/农商行杠杆水平也较高,而五大行/政策行较低。

最优组合久期上升。我们统计的最优组合久期加权均值为3.16年,较上期有所回升,印证悲观情绪略有缓解。有51%的受访者认为最优组合久期为2-3年,占比最高,还有14%的人认为最优久期为1年以下,选择偏短久期的受访者占比均较上期明显下降,而选择3-5年的占比由上期的16%上升至25%,选择5年以上的由上期的5%上升至10%。

债市主要风险点:美国加息担忧程度上升。信用风险仍是债市投资者最担忧的风险点,美国加息和监管政策(如控杠杆)紧随其后,近期美国加息预期升温,人民币汇率大幅贬值,投资者对于美国加息的担忧程度大幅上升。债券供给放量、股市走强、资金面的担忧程度较弱。

大类资产配置:外汇资产最看好,股债升温。随着美国加息预期升温,外汇资产首次成为最被看好的大类资产,其次是股票等权益类资产,看好程度由上期的21%上升至35%,债券看好者占比也由上期的16%上升至33%。而随着美元走强,黄金和大宗商品看好程度下降。

债券:风险偏好难升,高等级信用债和利率债仍最为看好。高等级信用债看好者占比由46%大幅上升至62%,成为投资者最为看好的债券品种,利率债紧随其后,看好者占比52%。低等级信用债仍为投资者相对最不看好的债券品种。

货币政策维持现状。对于未来三个月的货币政策,选择“不作为,维持现状”的受访者占比最高,达到52%,对于降准的预期进一步下降,由上期的19%下降至10%,认为将下调回购利率的占比也不高,维持在9%,仅4%的人认为将降息。

正文:

1. 受访者结构

我们于16年5月31日向以债券研究员和投资经理为主的微信群,投放了第26期海通债市一致预期调查问卷《美国要加息?债市怎么看?》(见附录)。回收的受访者中,31%的受访者来自券商,22%的受访者来自基金,10%的受访者来自银行,来自保险和其他金融机构受访者分别占14%和16%,另外有6%的受访者来自信托。

2. 资金利率:预期稳定

五月初的上期调查中投资者对于资金面较为担忧,但随着月末平稳度过,对于资金面的担忧缓解,预期回归稳定。

约59%的人认为R001中枢将在1.5%-2.0%,也有37%的人认为将升至2.0%-2.5%;对于R007,77%的人认为将保持在2.0%-2.5%。

对于R001,目前利率处于1.99%,持平于4月末。约59%的人认为该利率中枢仍将持续在1.5%-2.0%,同时亦有接近37%的人认为其会上行至2.0-2.5%,而认为其将会进一步下降的人占比较低,仅不足4%。

对于R007,目前利率处于2.30%,较上月末小幅下行17BP。市场对该利率预期较为一致,77%的人认为该利率中枢保持在2.0-2.5%,同时18%的人认为其会上升至2.5-3.0%,而仅5%的人认为其会下降到1.5-2.0%。

不同机构对R001的预期略有分歧,其中银行的受访者较为谨慎,选择2.0-2.5%的占比最高。而基金、券商、信托等其他金融机构的受访者较为乐观,选择1.5-2.0%的占比最高。不同机构对R007的预期基本一致,各机构均选择2.0-2.5%的受访者占比最大。

3. 利率债:悲观情绪缓解

4月债市大幅调整,5月则陷入震荡,国债与国开债的利差有所缩窄,本次调查中投资者对于债市的悲观情绪有所缓解。

3.1 10年期国债:仍以震荡为主

4月底十年国债收益率2.89%,有49%的人认为未来会在2.8%-3.0%,但有41%的人认为会在3.0%以上,认为会下至2.6%以下的不到10%。

目前十年国债收益率2.98%,较上月仅进一步上行约9BP。有42%的人认为未来会在2.8%-3.0%震荡,还有22%的人认为会下行至2.8%以下,悲观情绪明显较上个月缓解,但仍有37%的人认为会继续调整至3.0%以上。

不同机构对十年国债收益率的预期值略有分歧。其中五大行/政策行、股份行和基金(专户)的受访者比较谨慎,选择3.0-3.2%的占比最高;而信托、券商的受访者较为乐观,选择2.8-3.0%的占比最高。此外,基金(非专户)、城商/农商行的受访者中,选择2.8-3.0%和3.0-3.2%的占比一样多。


3.2 10年期国开债:分歧较大

4月底10年国开收益率在3.39%,超过一半的受访者认为未来10年国开收益率会在3.4%-3.6%。

目前10年国开收益率在3.35%,约有42%的人认为未来仍会在3.2%-3.4%,这一比例较上期明显上升(上期为24.21%)。同时认为该利率进一步上行到3.4-3.6%的人占比有所下降,约为35.44%。而认为该利率会再次下降的人占比有所上升,达到19%,而这一比例上期不足10%。

不同机构对十年国开债收益率的预期亦存在分歧。其中五大行/政策行、股份行、基金(专户)的预期较为谨慎,选择3.4-3.6%的占比最大;而基金(非专户)、信托、城商/农商行较为乐观,选择3.2-3.4%的占比最大。


4. 短融:仍不乐观

4月债券短端调整幅度小于长端,期限利差拉大,伴随对资金利率的担忧,投资者对短端的担忧也在加大。当时AAA短融收益率2.97%,有43%的人认为未来会上行至3.0%-3.2%,还有18%的人认为会上至3.2%以上。

5月债券短端上行幅度更大,期限利差缩窄,与上期投资者对短融悲观的情绪相符,当前对短融仍不乐观。目前AAA短融收益率3.03%,较上月末小幅上行6BP。有46%的人认为未来会上至3.0%-3.2%,还有13%的人认为会上至3.2%以上,仅不到3%的投资者认为会下至2.8%以下。

不同机构对1年期AAA短融收益率的预期相对一致。除了来自基金(非专户)和保险的受访者较为乐观,选择2.8-3.0%的占比最高。其余金融机构受访者均选择3.0-3.2%的占比最高。

5. 城投债:上行压力加大

4月底5年AA+城投债收益率为4.04%,单月大幅上行60BP,投资者情绪仍显悲观,过半数的人认为收益率将会继续大幅上行至4.2%以上,还有约40%的人认为会小幅上行至4.0%-4.2%,认为收益率会回落至4.0%以下的仅约10%。

城投提前偿还闹剧收场后,目前5年AA+城投债收益率从上月初的4.04%大幅下行至3.79%,但投资者情绪仍略显悲观,过半数的人认为收益率将上行,其中46%的人认为将上行至3.8%-4.0%,还有19%的人认为将上行至4.0%以上。认为收益率将在3.6%-3.8%的占25%,仅10%的人认为收益率将大幅下行至3.6%以下。

不同机构对城投债收益率的预期略有分歧。其中,股份行、城商/农商行的受访者较为谨慎,选择4.0-4.2%的占比最高,而保险、信托的受访者较为乐观,选择3.6-3.8%的占比最高,其余机构中均选择3.8-4.0%的受访者占比最高。


6. 美联储加息:多数认为将在6、7月份

本期我们就美国下一次加息的时间做了调查,选择16年7月的占比最高,达到49%,还有14%的人认为将在6月加息,故合计63%的人认为将在7月份之前加息;认为下一次加息将在9-12月份的占32%,仅约5%的人认为年内将不会加息。


7. 人民币汇率:或贬值1%-3%

近期美国加息预期升温,人民币兑美元汇率已较3月底贬值约2%。我们就美联储加息后的人民币汇率走势做了进一步的调查,整体结果:若美国于6、7月份加息,有54%的人认为人民币汇率将进一步贬值1%-3%。此外,还有29%的认为贬值幅度在1%,认为将大幅贬值3%以上的约占11%。


8. 信用利差:继续扩大,回归均值

5月以来随着违约事件暂时平息,信用利差回落了约20BP,但投资者对信用利差未来走势普遍不乐观。以5年期AA企业债与同期国开债利差为例,当前约110BP,处于历史较低水平。认为将在低位维持的仅约30%,绝大多数人都认为信用利差将继续走扩,47%的人认为将回到180BP左右的历史均值区间,还有20%的认为将回升至超过历史均值水平,认为将回到历史峰值水平的占3%。


9. 高等级钢铁煤炭债:继续分化,可择券买入

钢铁煤炭等产能过剩行业信用风险较高已是市场一致预期,利差也显著高于其他行业,那么利差是否已调整到位?对于高等级钢铁煤炭债,仅13%的受访者认为“利差扩散风险有限,当前已具备投资价值”,54%的受访者认为“将会呈分化态势,可择券买入”,还有33%的人更加悲观,认为“风险较高,利差将继续扩大”。

10. 债市杠杆:平均在1.44倍,机构间差异较大

受访者账户平均杠杆在1.44倍,35%的受访者杠杆在1-1.5倍,杠杆在3倍以上的仅约6%。分机构来看,券商加杠杆较为普遍,仅24%的受访者无杠杆,平均在1.74倍;信托、城商/农商行杠杆水平也较高,而五大行/政策行较低。

11. 最优组合久期:有所拉长

上次调查时,我们统计的最优组合久期加权均值为2.92年。有53%的受访者认为最优组合久期为2-3年,还有29%的人认为最优久期为1年以下,选择偏短久期的受访者占比均较上期明显回升,仅4%的人认为最优组合久期在5年以上。

本次我们统计的最优组合久期加权均值为3.16年,较上期有所回升,印证悲观情绪略有缓解。有51%的受访者认为最优组合久期为2-3年,占比最高,还有14%的人认为最优久期为1年以下,选择偏短久期的受访者占比均较上期明显下降,而选择3-5年的占比由上期的14%上升至25%,选择5年以上的由上期的5%上升至10%。

不同机构之间的看法存在一定分歧。五大行/政策行的受访者最为保守,选择1年以下的占比最高,而信托的受访者最为乐观,选择3-5年的占比最高。其他金融机构中,受访者均选择2-3年的占比最高。


13. 大类资产配置:外汇资产最看好,股债升温

上次调查时,黄金、大宗、房地产等实物资产最被看好,而债券、外汇、股票等金融资产最不被看好。而本次调查中,随着美国加息预期升温,外汇资产首次成为最被看好的大类资产,其次是股票等权益类资产,看好程度由上期的21%上升至35%,债券看好者占比也由上期的16%上升至33%。而随着美元走强,黄金和大宗商品看好程度下降。


14. 债券配置:高等级信用债和利率债最为看好

高等级信用债持续被看好,其占比由46%再次大幅上升至62%,成为投资者最为看好的债券品种。本期调查中,利率债情绪亦回暖,紧随其后,看好者占比52%。低等级信用债仍为投资者相对最不看好的债券品种。


15. 货币政策:维持现状

对于未来三个月的货币政策,选择“不作为,维持现状”的受访者占比最高,达到52%,对于降准的预期进一步下降,由上期的19%下降至10%,认为将下调回购利率的占比也不高,维持在9%,仅4%的人认为将降息。


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