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风险虽未平 区间震荡或仍难突破
16-06-20 作者:2.226.28.* 等级:小学生 点击量:780 回复数:0
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投资要点:

外围政治经济风险部分落地,但海外市场风险偏好下降,日德英澳韩等国债收益率纷纷下行;国内五月经济金融数据佐证市场对经济下行的预期,境内外市场情绪和数据双重支撑,但国内利率下行并不剧烈:

英国退欧风险下避险情绪浓重,众央行均按兵不动:1)美联储在六月议息会议仍维持利率水平不变,有六位成员对年内加息次数预期降为一次;英国退欧也是本次不加息决定的重要因素之一;2)零售销售小幅攀升,原油库存上升,同时五月原油价格的小幅回升推动 PPI 同环比,连同医疗的近期回升,均会推升五月核心 PCE;市场对原油价格的回升推升对通胀回升的预期,致使美国国债上涨;3)日央行货币基础年增幅目标和政策利率均维持不变,美元兑日元飙升至两年以来高点 103.55,加码刺激难以抑制汇率走强。

牵动全球风险偏好,下周全球谨慎以待:英国亲欧盟议员遇袭后,退欧和留欧派均中止各自对下周公投的宣传活动,对于公投结果至关重要的民调退欧意向,也在此之后大幅回落;我们认为英国退欧,不仅会延迟本国经济和通胀的恢复,加速英镑贬值和资本外流,同时使欧盟和英国现有金融和项目谈判体系进入相对停滞的状态,以规避风险,寻求稳定性。前半周全球债券市场已因风险偏好的下降,而大幅走牛,投资者需关注民调,谨慎风险落地后,全球利率回升、压力释放的风险。

经济金融数据整体颓势显现:1)固定资产投资增速落入 10%以下,地产和基建投资增速的持续性的弱点暴露,民间投资增速继续大幅收敛;地产资金来源中,定金及预付款同比增速的持续攀升,与居民中长期信贷相互印证,但增速幅度递减;虽然居民部门加杠杆进入地产,但一线城市销售已负增下滑,二三线城市销售增速也大幅下行;各线城市土地供应已在四月已出现大幅负增,但地王频现仍带动地价有所上升;各指标略有矛盾但实则不然,我们更注重需求端、居民加杠杆能力和意愿的不可持续性,维持地产投资 6个月至年内地产投资见顶的判断;2)基建投资分项中,依靠交运仓储的拉动依然明显,电热水供应的投资增速出现震荡,水利环境的投资在基建总投资占比维持 45%的高位,但增速出现震荡,再次反映整体增速不佳;即使财政已加大发力,前期国务院摸查民间资本持续低迷,并未改善,项目批复和 PPP 落地状况并未明显改善,因而我们仍然坚持,政策的执行力度决定稳增长的效果。

债市违约再发,面对未来兑付高峰,信用利差或再度走高:本月地方债发行再度升温,但近期东特钢和川煤集团的违约事件,可能会加速过剩产能行业债务风险的暴露。财政收入的下降和支出的上升,逐步削弱地方政府对过剩产能行业的国有企业债务兑付支持的能力,特别是利润严重下滑和信用质量已严重恶化的企业;近期由于数据弱势和风险偏好下降的影响,信用利差再度走低及前期低点,面对未来几个月的兑付高峰,信用利差再度走高的可能性加大。

投资建议:1)英国退欧风险在下周落地,但潜在影响大:市场对脱欧风险仍难以量化,但风险偏好下降导致资金涌向全球债券市场,利率已行至低位下行空间有限,因而需关注民调走向以及留欧后利率的反弹;2)季末流动性和信用违约风险,再度考验利率上限,关注政策对冲可能性: MPA考核对资金面的扰动为短期利空,无论货币政策是否对冲,风险已在预期之内;中期,我们在五月统计下半年需偿还信用债达2.77 万亿;然而目前信用利差已回到前期低点,叠加供给侧改革和经济下行的压力,我们认为市场相对低估了违约风险;但违约风险足以使压缩的信用利差重新走阔,而不足以使利率趋势性突破目前震荡区间。


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