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A股游戏规则已变
17-11-14 作者:40.36.11.* 等级:小学生 点击量:237 回复数:0
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2016年至今,A股从2638到目前的站上3400,一路稳步走高。被市场描述为慢牛走势,但大盘不断走高的同时,结构分化却异常激烈。有约十分之一的公司(剔除2015年后的次新股)股价创出了历史新高;另一方面,自2016年低点以来,却有三分之二的公司涨幅尚未跑赢上证综指。

上海申毅投资咨询有限公司首席投资官、高盛集团欧洲ETF部门创建人申毅表示,“今年的确是‘价值投资爆发的元年’,沪深300中近100个价值白马股跑赢,包括消费、医药、保险等板块,今年只要抓住ROE(股本回报率)或价值,就能跑赢大盘。”

而许多散户投资者却感觉赚了指数不赚钱。因恐高而没敢买的价值股不停刷新高,自己抄底的股票却不涨反跌。

实际上除了业绩因素外,以白马大消费为代表的价值股不断走强,与A股市场背后发生的投资者结构变化不无关系。

机构话语权越来越重

西南证券最新的研究显示,最近几年,机构持股比重持续提升,其在各个公司中的平均持股比重已经从2011年的20%左右提高到了30%以上,在A股中的话语权越来越重。考虑到第一大股东在A股持股占40%左右的份额且持股基本不动,在剩下的股份中,机构投资者已经占据了绝对话语权。这是A股出现结构性行情的根本原因。

西南证券研报显示,从持股市值上看,当前A股总市值为62万亿,除去第一大股东占据的24万亿市值,机构投资者在剩下的38万亿市值中约占据三分之一的份额,足以影响市场走势。

从具体的机构来看,公募基金、社保基金、QFII、保险、阳光私募以及国家队基金是机构当中的主力军。这些机构在最近几年的份额都呈现明显上升趋势。

而机构投资者的行为变化对市场的结构性行情有明显影响。当前机构更乐于配置市值较大的公司,过去两年里在大市值公司中的持股比例显著提升,由此前的50%提升到56%,而对于小市值公司的配置比例则持续下降,从2014年的32%下降到今年二季度的28%,直到三季度才有所回升。

从涨幅来看,机构投资者在不同市值公司上的持股变化也十分鲜明。2014年以后,机构在小市值公司上的持股比例是持续下降的。机构的配置比较明显地影响了市场风格,2017年以来涨幅前列的公司机构配置都是逐季增加,而跌幅偏高的公司机构持股却是在下降。

散户越少涨得越好

而有趣的是,个人投资者参与度下降与机构形成了对比。西南证券数据显示2016年以来,涨跌幅与公司股东人数的负相关性比较明显,而这些公司恰恰是机构持股较多的公司。从2017年涨跌幅前300名公司的股东人数变化情况来看,涨幅前300名的公司,股东人数自2015年中旬以来有一个明显的下降趋势,直到2017年中旬才开始企稳。

而跌幅前300名的公司,其股东人数自2014年底就呈现稳步上升态势。同样,涨跌幅排名前100的公司股东人数变化也是类似,即今年以来那些涨幅较大的公司,其股东呈现逐渐减少的趋势,锁仓状态明显,而那些跌幅较大的公司,其股东数量则呈现增加的趋势,派发形势比较明显。

从市值排名在两端的公司股东数量也可以看到,大市值公司的股东数量显著减少,而小市值公司的股东数量基本不变。

2015年二季度以来,市值排名前300名的公司股东数量持续下降,从20万名下降到了15万名左右,下降了25%。而市值排名后300名的公司股东数量自2015年三季度以来基本保持在2.3万人左右,在2017年一季度甚至有所上升。

价值回归 A股美股化

而外资是A股市场新崛起的一股价值投资生力军。根据央行公布的最新“境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况”表显示,截至2017年9月末,外资持股历史上首次超过1万亿元大关。

虽然相较逾44万亿元的A股流通市值总额而言,1万亿的外资持股大概相当于1.7%~2.3%的微小比例。但考虑到,外资持股相对集中,且近三年内增速“迅猛”,并与境内机构投资行为形成较强共振,外资对A股市场的投资者结构、市场生态与投资理念,正在产生深远的影响。

今年以来,以茅台、格力、美的、海康威视等为代表的价值股掀起了一波价值投资的浪潮,这些“白马股”在资金的追捧下不断创出新高,茅台近期更是在突破600元大关后,又强势突破了660元大关。即使是在中国内地投资者卖出白马股的时候,外资仍然持续流入。

申毅认为,这种行情和美国较为类似,今年美国涨势居前的就是盈利不断超出预期且有前景的公司,例如有盈利的科技龙头,包括苹果、亚马逊、谷歌,在美国上市的中概股中则包括阿里巴巴、京东等。

申毅解释称,“最大的不同在于,过去中国是资金推动市,流动性差的股票容易被推高或操纵,但美股市场的资金则近乎无限,不存在资金推动的说法,而是估值推动,因此只要公司成长性好或业绩超预期,买入的资金将是无限多的。”

申毅并表示,“当然这种”价值回归“的趋势和监管趋严密切相关。过去小市值股票容易被炒高,现在要求财报透明、公司发布信息时不能有内幕或滞后,这是监管与世界标准接轨的表现。”

瑞银资产管理中国股票主管施斌也表示,“长远来看,港股和A股两者一定会融合,而A股也会向美股、港股市场一样逐步成熟。”

白马还能继续强吗?

那么经历了大幅上涨后,白马价值股未来还能继续维持强势吗?

申毅称,“明年龙头白马股的估值溢价状态还将维持,但它们已经不便宜了,尤其是周期性较强的企业。不过只要能够实现超预期的高增长,涨势应该仍会持续。”

天风策略分析师徐彪分析认为,“大幅度放宽金融业市场准入”将加快白马龙头话语权的交接,随着海外资金逐步掌控白马龙头的定价权,这类股票的估值中枢将在中期内继续上移。

而瑞银施斌团队表示,如今蓝筹的估值已经与市场相近,但是其净资产收益率仍是整个市场的一倍,如果再按照净资产收益率拉平,蓝筹估值还是市场的50%左右。


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